实盘交易杠杆为更大规模的进口计划打开了大门

9月10日，孟加拉近年来已成为亚洲最活跃的现货液化天然气（LNG）买家，这一新兴角色在全球最波动的能源市场中格外引人注目。曾经高度自给自足的天然气供应体系，如今依赖进口燃料来维持工业运转和电力供应。FXGT认为，这一转变极为显著：尽管天然气仍满足约43%的能源需求，但国内产量下降、储量减少，缺口只能通过高成本进口填补。最初作为2017–18年短缺的权宜之计，如今已演变为结构性依赖，使孟加拉在全球LNG贸易中备受关注，同时也暴露出其能源体系的金融和结构性弱点。

　　国内天然气产量在2018年达到峰值27 bcm/年，但预计到2025年将降至20 bcm/年。与此同时，2025年的消费量为29 bcm/年，并可能进一步上升。产需缺口不断扩大，而当地主要生产商——雪佛龙占国内产量近60%，Petrobangla略低于40%，Tullow约占2%——难以弥补差距。雪佛龙提出的新陆上开发项目可望增加14 bcm/年的产量，但建设周期长，无法立即缓解短缺。FXGT认为，眼下最现实的解决方案是LNG，尤其是现货市场供应。

　　孟加拉对LNG的依赖始于2018年，当时2017–18年的天然气短缺严重冲击了电力和工业。卡塔尔率先供应首批货物，为更大规模的进口计划打开了大门。随后，进口范围迅速扩大：据Kpler数据，2019年LNG总流入量达到390万吨，2024年升至570万吨，需求持续超过国内产能，同时美国、马来西亚、印尼等供应商也加入市场。卡塔尔仍通过250万吨/年的长期合同保障孟加拉大部分天然气需求，未来还将新增两份合同。其他供应商也在拓展市场——阿曼OQ Trading在7月签署120万吨/年的合同，将成为第二大供应商。然而，这些合同仅能覆盖部分缺口，孟加拉不得不大量依赖现货市场：2025年8月进口创纪录728千吨，同比增长57%，国家能源公司RPGCL在1–8月购买现货货物35批，而去年同期为21批。美国LNG进口量显著增加，今年7月中旬已超过2024年全年水平。FXGT认为，这一局面使孟加拉跻身亚洲现货LNG需求前列，与印度等国直接竞争货源。

　　然而，这种市场地位也伴随系统性风险。与大型能源消费国相比，孟加拉缺乏抵御现货价格波动的财力。天然气约占全国发电量的43%，任何供应冲击都可能威胁电力安全。天然气以高度补贴价格销售，远低于国际水平，导致Petrobangla亏损不断累积，预计2025年底赤字达6.9亿美元。孟加拉能源监管委员会已提出提高天然气价格，例如化肥企业面临150%的涨价方案，但这将直接影响纺织、农业和制造等支柱产业，进而冲击出口和整体经济。现货市场依赖进一步放大了这一困境：全球价格波动会迅速传导至国内行业，推高通胀并威胁电网稳定。

　　财政压力已迫使达卡采取非常措施。6月，政府向世界银行提供主权和赔偿担保——这在大宗商品进口中前所未有。世界银行立即批准3.5亿美元，并计划在未来7年动员另外21亿美元私人资本。这些资金将确保LNG货物持续到港，使Petrobangla能够履行长期销售采购协议（SPA）。FXGT认为，这也显示出孟加拉成为亚洲最活跃现货LNG买家的根本原因并非市场优势，而是迫切的能源安全需求——其地位更多依赖金融支撑而非自我供给。

　　基础设施仍是显著制约因素。位于莫赫斯卡利的两座浮动储存与再气化装置（FSRU），各自年处理能力为380万吨，是该国LNG进口的唯一通道。进口量增加及维护需求使系统愈发脆弱。原计划的马塔尔巴里陆上终端（设计能力750万吨/年）因2024年9月中期政府取消招标而停滞，使孟加拉在现货市场上的活跃度可能成为负担，货物到港速度可能超出处理能力。

　　国际供应商也看到了机遇。俄罗斯诺瓦泰克提出建设一座7.5百万吨/年重力式终端，采用25年建设-运营-转让（BOOT）模式。FXGT认为，对于达卡而言，选择更具现实性而非地缘政治色彩：若无新终端建设，孟加拉无法维持现货市场的需求。

　　孟加拉崛起为亚洲领先现货LNG买家，既是机遇的象征，也是风险的警示。它体现了国家维持能源系统运转的紧迫，但同时暴露了投资不足、基础设施滞后以及扭曲定价制度导致的脆弱性。FXGT认为，若不通过增加国内供应、签署可信长期合同和建立可持续价格体系进行平衡，孟加拉将可能长期处于“最后买家”的角色，继续在无法掌控的市场中被动应对。

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